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中金公司:大宗商品行业需求初现企稳迹象,仍有上行空间

时间:2018-06-06 13:43 点击:
投资建议 大宗商品板块在前期稳增长预期下估值已有所恢复,本周我们对下游需求进行了联合调研,多行业共振反映需求正在出现短期企稳迹象:基建明显复苏、地产新

  大宗商品板块在前期稳增长预期下估值已有所恢复,本周我们对下游需求进行了联合调研,多行业共振反映需求正在出现短期企稳迹象:基建明显复苏、地产新开工转正、工业品销量回升。随着固定资产投资增速企稳,我们认为大宗商品需求初现了企稳迹象。鉴于金属价格和股票前期涨幅较大,而水泥价格才启动,我们的板块排序修改为水泥>钢铁>有色>煤炭。A 股推荐低估值龙头海螺水泥、宝钢股份,建议关注高弹性的华新水泥、万年青、首钢股份、新钢股份、云南铜业、驰宏锌锗;H 股推荐金隅股份、海螺水泥、鞍钢股份、紫金矿业。

  理由

  多行业共振,需求初现企稳信号。首先,基建率先复苏迹象明显,2015 年四季度大型建筑公司铁路、公路、房建等领域的订单增速明显回升,一季度仍保持上升势头,1~2 月基建投资增速恢复至15%;其次,房地产先行指标改善,一季度土地出让收入增速首次转正,1~2 月地产新开工恢复至13.7%,地产投资恢复至3%;再次,与投资相关的工业品(如挖掘机、重卡)销量增速在2 月份首次同比转正,暗示大宗商品下游需求初现企稳信号。

  钢铁:补库存拉涨钢价,钢厂扭亏为盈。贸易商补库存是前期钢价上涨的主要原因,目前补库存接近尾声,钢价短期存在回调压力,然而投资增速企稳回升暗示需求或出现企稳迹象,目前钢厂复产节奏仍在预期内,钢价下行空间不大。目前全国钢企盈利比例已经恢复至56%,多数钢厂现金流转正,一季报将大幅改善。

  水泥:短期博弈涨价,中期前景关注地产恢复持续性。进入3 月,受益库存同比下降、需求同比好转(主要中南地区)及主导企业协同提价影响,华东水泥价格开始领涨,短期博弈旺季涨价行情。

  中期来看,1~2 月地产新开工已初现企稳迹象,若新开工持续复苏,则投资存在上行风险,水泥中期前景取决于地产表现的持续性。

  有色:基建地产回暖拉动有色需求,首推铜和锌。基本金属消费与基建房地产等投资相关度约50%,若加大对基建和房地产市场的刺激力度将拉动基本金属需求,排序为铜>锌>铝。铜:下游约60%与基建地产电网投资直接相关,目前家电需求已有所恢复;锌:2016 年需求受汽车销量增长拉动,叠加全球多个大型矿山寿命到期导致精矿供应减少,现货锌或在今年下半年供应趋紧。

  盈利预测与估值

  当前水泥/ 钢铁/ 有色/ 煤炭整体P/B 分别为A 股1.2x/1.1x/2.5x/1.0x,H 股0.5x/0.5x/0.8x/0.5x。

  风险

  需求恢复的持续性不达预期,供应端复产超出预期。


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